【作者】 于浩洲；

【导师】 邵瑞庆；

【作者基本信息】 上海海事大学 ， 会计学， 2004， 硕士

【摘要】 随着改革开放的发展以及全球经济一体化的推进，我国企业将不可避免地参与世界范围企业的竞争，因此迅速扩大我国企业规模及提升我国企业的竞争力成为当务之急。继鼓励引进外资之后，我国企业又将面临企业并购热潮已成为不可扭转的趋势。现代企业并购形式主要为现金收购和换股并购。但是，由于我国企业并购尚处于初级阶段，企业并购主要以现金支付为主，换股并购并没有真正意义上的实施。对于并购企业来说，现金收购需要大规模的融资，从而一定程度上限制了企业并购的规模；更重要的是，我国目前现有的融资机制又以债务融资为主，因而一个潜在的问题就是，随着企业持续不断的并购扩张，并购企业的负债比率会越来越高，债务相关指标也每况愈下，并购企业面临的财务压力和财务风险就越来越大，而财务状况的恶化反过来又弱化了企业的再融资能力，这对于企业的持续经营及竞争力的迅速提高是极为不利的。正是针对此问题，本文以德隆国际的迅速扩张模式和青岛啤酒的大规模收购案例为例，从财务的角度对这一问题进行论证，以期对我国企业的良性发展进一点薄弱之力。 本文前言首先从财务学的角度阐述了我国企业在并购过程中隐含的一个潜在问题，即在现在的融资模式下企业很难通过并购实现持续快速并购扩张，我国需要现代化的企业并购融资形式。随后对国内外有关并购融资相关理论进行回顾，指出我国目前并购融资理论也很丰富，但对于现有的并购融资模式内在的缺陷研究却不是很多，从而论证了本文研究的必要性。 文章第一部分对国内外的企业并购方式进行比较分析，指出现代企业并购方式主要是现金收购和换股并购，我国目前尚缺少换股并购，从而一定程度上限制了我国企业并购的规模，同时，由于现金收购需要大规模融资，而我国目前的融资模式又主要以债务融资为主，因此，随着企业的不断并购，并购企业债务比率不断提高，债务相关指标不断恶化，从而这种融资模式对于并购企业来说具有不可持续性。 文章的第二部分首先以德隆国际和青岛啤酒为例，通过比较并购扩张前后财务数据变化，说明其通过并购实现扩张是成功的，但以债务融资为主尚缺少换股并购的融资模式却使并购企业所面临的一个相同的严重问题，即我国现有的融资模式使企业通过并购实现扩张具有不可持续性，随后以国外通用电器及香港TOM作对比分析，指出换股并购在我国企业并购扩张中的重要性。 文章第三部分则以现金收购为参照物对换股并购从财务的角度进行一定的理论分析。 文章第四部分在我国目前需要换股并购的基础上，分析换股并购在我国目前尚没有真正运用的原因，并以此为基础提倡推进我国换股并购的实施。 总之，企业并购扩张的顺序就是，融资—并购方式—并购—规模扩张。本文首先说明我国目前企业需要快速实现规模扩张以提高竞争力，而并购是实现这一目标的有效捷径，因此我国需要推进企业并购;目前现代化的企业并购方式是现金收购和换股并购，由于换股并购不需要大规模的融资，因此成熟资本市场企业并购中换股方式起到了不可或缺的作用。我国企业并购尚处于初级阶段，企业并购方式主要以现金收购为主，由于现金收购需要大规模的融资，因此一定程度上限制了我国企业并购的规模;其次，由于我国资本市场不发达，企业并购融资主要以债务为主，这种融资模式最直接的结果就是，随着企业的不断并购，并购企业债务负担不断加重，债务比率不断升高，不断升高的债务比率反过来又限制了企业再融资，从而这种融资模式具有不可持久性。我国需要现代化的企业并购方式，具体地说，就是我国需要推进换股并购的实施。更多还原

【Abstract】 With the development of opening and reform and improvement of world’s economy globalization, our domestic enterprises have to face worldwide scope competition, so it is very important for them to become larger and more competitive in a short period.Following attracting foreign capitals, it is supposed that there will be a climax of merger-and-acquisitions in our country. Modern merger-and-acquisition mainly includes two aspects: cash payment and incorporation. But our domestic merger-and-acquisitions are mostly by cash payment because of short period of merger-and-acquisition’s history and other reasons, and incorporation is not really used. So to buying enterprises, they need finance on a large scale constantly to satisfy their great requirement and they have to rely on debt financing in our present financing system, so a problem comes out, that is, with consecutive expanding and financing, debt on asset ratio will become higher and higher, and debt relative indexes will get to be more and more worse, so buying enterprises have to face more and more financial pressure and risk, versus worse financial position weakens refinancing ability, and then limits their development and expanding further, it is not good to enterprises’ continuous operating and competitive ability rising. So we need modern merger-and-acquisition method, that is, we need incorporation.Yu Haozhou (Accounting) Directed by: Shao RuiQing (Professor) Zeng QiuGen (Doctor)更多还原