【作者】 马燕舞；

【导师】 罗剑朝；

【作者基本信息】 西北农林科技大学 ， 金融学， 2003， 硕士

【摘要】 中国股票市场，从1990年12月上海证券交易所和1991年4月深圳证券交易所成立开始，已经走过了十二个年头，期间几经变革，经历了风风雨雨。随着我国经济市场化的不断深入，金融作为推动现代经济发展的重要因素，已经成为国民经济的催化剂和润滑剂。证券市场特别是股票市场作为金融市场中最活跃、最应符合市场机制的一个重要组成部分，日渐成为理论界、决策部门以及广大投资者关注的焦点。而股票市场的有效性直接反映了资本能否根据股票市场形成的价格有效地进行资源再配置，因此，如何客观地评判中国股票市场的效率水平，怎样提高中国股票市场的有效性，以促进股票市场资源配置功能的有效发挥是一个亟待解决的重大课题。 中国股票市场经历了十几年的发展已初具规模，并逐步走向规范化。但是，目前股票市场还存在许多问题，影响了股市效率的正常发挥，如信息披露失真、不完全、不及时，理性的机构投资者比重较低，上市公司质量不高，法规建设、政府监管滞后等等。我国学者对中国股票市场有效性的研究工作才刚刚起步，关于有效性状态评判的标准，以及中国股票市场有效性现状都还没有形成统一的观点，没有出现系统的成熟的研究成果。 本文正是在上述背景下深入研究中国股票市场有效性问题的。其基本的研究思路是：以有效市场假说和分形市场假说为理论基础，结合中国股票市场的现实情况(中国股票市场收益率不符合正态分布，市场属于分形结构)，以分形统计学的相关方法为手段，对我国沪、深两市的有效性进行实证检验，力图对中国股票市场的有效性做出客观真实的评价。并从信息对价格的影响机制入手，分别从股票市场微观参与主体的行为和股票市场宏观环境两个方面对股市有效性状态进行较为深入和系统的分析，提出提高股票市场有效性的途径，为中国股票市场宏观管理者提供管理和决策依据，为广大投资者制定合理的投资策略提供参考。 全文共分为六部分，现分述如下： 第一章，导言。本章首先阐述了文章的选题背景、选题意义以及选题目的；其次，分别综述了国外、国内研究动态；然后，总结了全文的研究思路和方法；最后，指出文章可能的创新之处。 第二章，股票市场有效性的基本理论。在这部分中，首先多角度、多层面地对股票市场有效性的内涵进行了界定；然后详细阐述了本文研究的理论基础，即有效市场假说和分形市场假说的理论背景、主要观点、假设前提等；最后对两种市场假说进行了简要的评述。 第三章，股票市场有效性的检验方法。本章首先总结了研究股票市场有效性的各种传统检验方法，并逐一地分析了它们的优缺点;然后，通过对沪、深两市收益率的正态分布检验，发现中国股市不符合传统检验方法的假设前提;在此基础上，本文提出适合研究中国股市有效性的方法—重标极差分析法(侧S分析法)。最后，阐述了侧S分析法在股票市场上的应用，指出Hurst指数是衡量股票市场有效性的客观指标。 第四章，中国股票市场有效性的实证检验。在这部分中，首先回顾了中国股票市场产生、发展的历史，重点分析了十几年来新中国股票市场的发展状况，并依据股市波动特点对股市波动进行阶段划分。在此基础上，从股市波动与宏观经济运行的相关性，股票价格与内在价值的关系，股市受重大政策、消息的影响程度三个方面，将中国股票市场与国际上成熟的股票市场进行比较，定性的推断出中国股票市场尚未达到弱市有效的结论。本文进一步运用重标极差分析法，分别对进入规范发展阶段后的沪、深两市股价指数日收益率和周收益率进行了分形检验，发现上海股票市场和深圳股票市场均具有分形结构，赫斯特指数分别为0.63和0.65，长期记忆周期分别为362天和2犯天，进而得出中国股票市场有效性水平较低的结论。 第五章，中国股票市场有效性低的原因分析。本章首先从信息披露、信息传播、信息解读、信息反馈四个环节分析了信息传导机制不畅通对股市有效性的影响，重点揭示了信息披露质量差和信息不对称是股市效率低的重要原因。然后，从股市微观参与主体的角度，分别实证描述了投资者有限理性行为和上市公司质量不高现象。最后，从影响股市有效性的宏观层面展开讨论，考察了制度安排缺陷、法规建设与政府监管滞后等原因对股市效率正常发挥的影响。 第六章，提高中国股票市场有效性的途径。该章根据第五章揭示的中国股票市场效率低的各种原因，分别提出相应的对策和建议，指明了提高中国股市有效性的必由之路。 本文可能的创新之处在于: 1.本文总结了检验股市有效性的各种传统方法，并通过统计检验发现我国股市收益率不符合正态分布，在此基础上，提出了适合中国股市实际情况的检验方法，即重标极差分析法，并且提出用Hurst指数作为判断股市有效性的标准。 2.本文采用我国股市进入规范发展阶段后的较长时间的历史数据(1996年1月1日一2001年12月31日)，选取较有代表性的样本(日收益率时间序列)，通过严谨的统计方法(侧S分析法)，对我国股市有效性状态做出了较为可靠的判断。 3.本文从信息对价格的更多还原

【Abstract】 Since the official stock exchanges, Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange, were established in December 1990 and April 1991 respectively, China’s Stock Markets (CSMs) have expanded rapidly. By April 2003, there were 1243 listed companies with market capitalization of 4268 billion RMB. Recently, the efficiency of CSMs became a focus in the field of financial theory in China. Are China’s Stock Markets really weak efficient, How to test the level of CSMs’s efficiency, and How to improve the efficiency of CSMs are the urgent tasks of China’s financial theory circle. This thesis is founded on these backgrounds above.Firstly, this paper makes clear the meaning of stock markets’ efficiency through different perspectives, and then introduces the Efficient Market Hypothesis (EMH) and Fractal Market Hypothesis (FMH). As one important part of rational anticipation theory, EMH is the foundation of capital market theories, but the linear paradigm of EMH does not conform to the stock market realities. However, based on non-linear method, FMH depicts the facts of stock markets.Secondly, this treatise summarize the methods of how to test the efficiency of stock markets, such as serial correlation test, run test, and filter test. And then, the paper empirically tests the return of composite index of Shanghai Stock Exchange and component index of Shenzhen Stock Exchange. The outcome of the test indicates that the distributions of the returns do not follow normal distribution, and that the distribution of the daily data, weekly data, and monthly data are similar. So this thesis figures that Rescaled Range Analysis(R/S Analysis) is superior to other methods with regard to testing China’s stock markets.Consequently, I applied the R/S analysis on the composite index of Shanghai Stock Exchange and component index of Shenzhen Stock Exchange from 1996 to 2001, to study the fractal structure of CSMs. The result of the analysis shows that the returns of the indexes do not obey Brownian Motion, but follow a biased Random Walk with Hurst exponent being 0.63 and 0.65 respectively. Hence, we can conclude that the China’s Stock Markets are not yet efficient informationally.Finally, this thesis researches the factors that result in the low efficiency of CSMs, and point out the practical path to improve the efficiency of China Stock Markets.更多还原