【作者】 赵伟；

【导师】 陈野华；

【作者基本信息】 西南财经大学 ， 金融学， 2013， 博士

【摘要】 经过百年的发展历程,国际知名的证券公司已从单一的证券承销商与经纪人逐渐发展成为业务种类繁多、分支机构遍布全球的金融产品和服务提供商,其业务不断多元化、技术高度工程化,为客户提供优质高效的直接金融服务,发展成为现代金融的核心力量。我国证券公司以商业银行等机构的国债服务部为雏形,经过二十多年的持续发展和不断改进,现已成为我国证券市场的重要参与主体,证券业务逐步走上了多元化、规范化的发展道路。但回顾二十多年的发展历程,我国证券公司仍然难改变“巨盈巨亏”的粗放经营模式,未能改变“靠天吃饭”的证券业务格局,在与国内商业银行、保险公司以及国外证券公司的多方竞争中,始终处于弱势地位。证券公司的风险及其管理一直是证券公司发展中的主要问题。在本世纪初,风险管理不善等诸多原因导致证券行业连续亏损,引发了数十家证券公司倒闭或被收购的证券行业危机,这是我们必须时刻提醒谨记的教训。证券业务是证券公司经营的根本,也是证券公司区别于商业银行和保险公司等其他类型的金融机构的核心特征。证券公司相关业务的发展是证券公司不断发展壮大的前提,是证券公司增强自身实力,做大做强的基本条件。在2012年和2013年,我国证券行业连续两年召开“证券业创新大会”,随后十多项支持证券公司进行金融创新的政策加速出台,成为新时期我国证券行业加速改革创新的分水岭。证券公司在业务层面的创新不仅将增加证券公司业务收入,还将深远的影响证券公司风险及其管理。’基于业务发展与风险管理两方面的考虑,本文从证券公司业务发展出发,分析业务发展对证券公司风险的影响,探讨在风险可控的情况下的证券公司业务发展路径,指导我国证券公司的业务发展以及风险管理实践。具体来讲,本文的研究主要包括以下内容：(一)基于业务结构的证券公司风险理论。在第一章对本文的研究对象、思路、方法以及研究意义进行概述后,本文在第二章系统梳理了证券公司业务结构理论和风险理论的研究历史与现状,随后在第三章详细阐述了本文研究的理论基础——基于业务结构的证券公司风险理论。具体的,我们分析了证券公司业务结构形成的原因,探讨了证券公司业务结构的测度方法与指标,并从业务收入和业务资产两个角度定义了证券公司业务结构。在证券公司风险理论分析中,本文着重分析了证券公司的风险测度问题,提出用方差(标准差)和风险价值(VaR)等指标测度证券公司风险。在论述了从业务结构角度研究证券公司风险的必要性后,我们提出了本文的研究思路与研究步骤。(二)证券公司业务结构与风险关系研究。在第四章对我国证券公司业务结构的历史、现状以及未来发展环境进行统计分析后,本文在第五章尝试构建证券公司业务结构与风险的关系模型,并利用我国100家证券公司的财务数据进行实证分析,探究业务多元化发展对证券公司风险的影响。第五章的研究回答了证券公司业务结构是否影响证券公司风险这一重要问题,为本文后续研究奠定了理论与实证基础。同时第五章的研究方法、模型及结论对于从证券行业角度分析我国金融混业经营提供新的视角和思路,有利于我国金融行业改革发展。(三)基于连接函数(Copula)的证券公司业务风险整合研究。考虑到证券公司业务之间的复杂联系,本文第六章尝试利用现代统计理论中的连接函数(Copula)方法整合证券公司业务风险。我们提出了从业务角度研究证券公司风险整合的基本框架、研究模型和分析步骤,并以我国证券公司财务数据为数据基础,采用二元Copula连接证券公司服务业务与投资业务两大风险,整合得到证券公司的风险。以上研究试图从业务风险整合的角度回答为什么证券公司业务结构会影响证券公司风险这一核心问题。解答这一问题,可以解释本文第五章的实证结果,同时为后续的从业务角度探讨证券公司风险管理提供了理论基础。(四)考虑风险收益的证券公司最优业务资产配置研究。在以上研究基础上,本文第七章结合现代资产配置理论探讨证券公司业务资产的最优配置问题。在第七章中我们选择风险价值(VaR)测度证券公司业务风险及总体风险,采用可以测度证券公司业务收益间的非线性相关关系的Copula工具连接证券公司业务风险,克服了方差-协方差矩阵仅能测度线性相关关系的弊端。本章尝试构建同时考虑企业收益和风险的证券公司业务资产的最优配置模型,是本文证券公司业务结构及其风险理论在证券公司风险管理上的应用。对证券公司业务结构及其风险进行以上理论研究和实证分析,本文得到以下基本结论：(一)证券公司业务结构影响证券公司的总体风险,具有不同特征(如资产规模等)证券公司在具体的业务结构与风险关系上存在差异。资产规模大的证券公司在传统业务(经纪业务、承销业务)上存在规模经济优势：来自于传统业务的收入比重越大,证券公司风险越低。资产规模小的证券公司在客户资产管理、同业拆解等业务收入比重越大,风险越低。总体而言,资产规模大的证券公司在大部分业务发展上都占据较大优势,说明了证券公司资产规模对降低公司整体风险意义重大。本文认为证券公司在未来多元化发展时须不断提高自身资产等实力,不断降低金融风险。同时,证券监管层更应出台政策鼓励证券公司采取多种方式做大做强,以期降低证券行业风险。(二)本文将Copula理论应用于证券公司业务风险的整合分析,相关理论与实证分析证实,对比于证券公司业务完全正相关假设,利用Copula技术连接证券公司业务风险之后得到的整体风险更接近于真实的证券公司风险情况。由于证券公司各业务之间客观存在着复杂相互联系,业务多元化发展导致业务风险的分散与对冲效应,最终表现为随证券公司业务结构而改变的证券公司总体风险。(三)本文认为可以改进现代资产配置理论,并将其应用于证券公司的业务结构优化分析。对原有资产配置理论所做的必要改进包括,选择具有更好的理论和应用价值的风险价值(VaR)来测度证券公司业务风险及企业总体风险,以及利用Copula函数连接证券公司业务风险。在此基础上构造的考虑收益和风险下的证券公司业务资产的最优配置模型具有较好的应用价值,可以构造业务资产比例的有效区域,指导证券公司的业务发展实践。本文的创新主要体现在：(一)本文从现有理论与实证研究出发,尝试构建基于业务结构的我国证券公司风险理论,论述了从业务结构角度研究证券公司风险可行性与必要性,为证券公司风险研究提供了新的视角。(二)本文提出将连接函数(Copula)技术应用于证券公司多种业务风险的整合,有效解决了证券公司非线性的业务风险整合难题,解释了证券公司多业务发展的风险分散化效应。本文的研究创新了Copula技术的应用范围,同时也验证了Copula技术在证券公司业务风险整合中的有效性。(三)本文对现代组合投资理论进行改进,并将其应用于证券公司业务资产的配置问题研究,首次提出在权衡收益和风险下的证券公司业务资产最优配置模型,可以用于指导证券公司业务发展,该理论与方法突破了金融理论仅考虑组合资产的瓶颈,为评估与管理证券公司的整体风险提供了新的思路,具有较高的理论与实践意义。(四)本文所用的研究数据全面,是以往证券公司相关研究不具备的。由于缺乏成熟系统的数据库资源,本文经过多方努力收集了我国证券行业所有106家证券公司的财务相关数据作为本文实证研究的数据来源,为研究的顺利开展提供了强大的数据支持。更多还原

【Abstract】 Having a history of100years, investment banks have expanded its business from the original bond underwriting and brokering to a highly sophicated business contents. With branches around the world, they have diversified business and engineering techniques, and play a key role in modern finance. In China investment banks ("securities firms" more formally in China) emerged from securities branch of commercial banks, and had become an important financial intermediation of Chinese financial markets. Till now securities firms still bear an income structure of huge profits or losses, depending mainly on the trading in Chinese stock markets. Chinese securities firms are facing more competition from commercial banks, insurance companies and many other companies, and they have weak competitiveness.Risk and its management are fatal to securities firms. In early stage of21st century,31high-risk securities companies were imposed sanctions and most of them faced a destiny of restructuring or merging. On the other hand, securities business plays a basic role in the development of Chinese securities firms. Unique securities business scope distinguishes securities firms from other financial intermediaries, such as commercial banks and insurance companies.Recently innovation becomes a hot topic in Chinese securities firms, especially after two innovation forums hold in the year of2012and2013. Business innovation is a future trend, and will have deep impacts to securities firms, especially on the risk of securities firms.This dissertation discusses the risk effect of business strategy of Chinese securities firms. Our goal is to find a business development strategy on the base of risk control. Our topics include:1. Risk theory of business structure in securities firms. After a brief review of related literature, this paper analyses formation reasons of securities firm business structure, and the necessities of business structure view in risk research. We first give and then compare the risk measures for securities firms, including both measures of standard deviation (S.D.) and VaR.2. Research on the relationship of business structure and company risk. Chapter4gives a brief statistic of business structure in Chinese securities firms. Chapter5constructs a linear regression model on the securities business structure and company risk. We also do empirical tests using financial statements of100securities firms in China, covering93.6%of total securities companies.3. Research on business risk integration with Copula. Considering the nonlinear relation among securities business, this paper tries a Copula model when integrating securities business risks. Chapter6gives the research model and procedure. Empirical results show the risk diversification occur when securities firms expand their business scope, and explain the empirical result of Chapter5.4. Business asset allocation model considering risk and return. Using both Copula technique and asset allocation theory, chapter7discusses optimal business asset allocation. Taking VaR instead of standard deviation and taking Copula instead of covariance, this model tries to manage risk using the idea of asset allocation. Our empirical results show the feasibility of this model.In this dissertation, we find:1. Business structure has quite different impacts on the risk of different-asset-scale securities firms.2. Diversification of risk happens when doing more business for securities firms in China.3. Business asset allocation model in chapter7can have application in financial risk management for securities firms.In this dissertation, we have4innovations as follows:1. We propose a risk theory of business structure in securities firms, and construct an analysis framework for this theory.2. We propose the Copula technique into the business risk integration analysis, and conduct empirical research and prove the feasibility of this technique.3. We are broadening the application of asset allocation into the field of business asset and then the field of risk management.4. Lacking database, we have a hard work to collect the financial statements of all106securities firms in China. The unique data contribute a lot to our empirical research.更多还原