主权财富基金现象研究

【作者】 钱学宁；

【导师】 王松奇；

【作者基本信息】 中国社会科学院研究生院 ， 金融学， 2011， 博士

【摘要】 全球经济失衡的直接后果之一就是新兴国家外部资产迅速提高。20世纪以来,东亚出口经济模式虽然发生了区域性内部结构调整,但是与世界发达国家尤其是美国的经常项目顺差却持续扩大,东亚新兴经济体尤其是中国积累了大量的外汇储备资产。同时由于美元贬值和全球经济增长,石油价格在这十年来总体迅速飙升,石油出口国出口收入遽增,政府外部财富迅速积累。由于外部财富积累规模迅速膨胀,对外部财富管理的财务性要求和战略性要求成为国家经济发展与国民财富管理的新课题。在原有的国家外部财富管理模式下,储备资产的资产配置以稳定为主,讲究安全性与流动性,以满足正常国家国际收支平衡或是财政收支稳定的需要,储备资产的投资配置也自然以国际金融市场的固定收益产品为主。但是,随着主要储备货币的贬值和发达国家的低利率,超额储备的国际投资收益过低甚至负收益的状况逐渐饱受国民诟病。同时,新兴国家巨大的外部资产在经济与金融全球化过程中的战略职能逐渐受到重视,采取积极管理策略来进行国家经济战略的外部安排,成为许多国家的选择。在这个背景下,被称为“主权财富基金(Sovereign Wealth Fund)”的特定财富管理机构也就应运而生了。从主权财富基金的外部财富来源方式看,可以分为资源商品出口收入转化与加工商品出口收入转化者两种基本类型。资源出口国主权财富基金的形成源于资源发现采掘与资源价格上涨周期,外部财富盈余超出了基于平滑财政短期波动稳定基金以及基于跨期代际财富分配的储蓄基金的需求,转向全球高收益资产追逐或战略性投资,呈现主权财富基金特征。商品出口型主权财富基金的战略安排对资源出口国的经济结构调整有着积极的意义,有助于其内外部经济的再平衡。加工出口国主权财富基金主要产生于东亚新兴经济体,由其巨大的贸易顺差收入经过外汇冲销干预累积的外汇储备资产转化形成。由于东亚新兴经济体货币当局的外汇储备远远超出了一般意义下的安全性、流动性需求,对超额储备的保值增值管理以及对外部资产的战略化管理逐渐成为东亚新兴经济体的共识,主权财富基金承担了这一重要使命,通过对全球战略资产配置和资源整合,以期逐步改变全球产业分布不合理的局面,寻求全球经济再平衡。本文从金融全球化下的全球经济失衡分析入手,阐述金融一体化进程在世界经济发展和经济关系中所占据的主导地位。鉴于国际货币体系的发展与国际资本流动已经凌驾于实体经济之上,原有的全球实体经济制衡与调节理论难以尽述全球经济失衡的新特征,本文认为应当从资本与金融视角对全球经济失衡下进行重新解读。全球经济失衡的金融表现的一个明显特征就是新兴经济体由于不断增长的国家贸易顺差,积累巨大的外部财富。如何合理并有效地管理这些主权财富,成为各国政府与全球金融市场关注的问题。通过对发达国家与发展中国家的全球经济竞争力与国际投资头寸分析,本文认为金融发展差异才是全球经济失衡的最根本原因,发达国家领先的市场化金融体系以及高度的金融一体化已经使之占领了“金融战略高地”,成为国际分工的驱动因素,并在国际货币体系安排之下形成强化与固化机制,造成全球经济失衡的必然。发展中国家只有通过金融深化以及积极参与金融一体化,利用主权财富基金进行全球金融资本的战略投资,从根本上改善全球金融分工格局,才能寻求金融发展与国际产业分工的福利均衡。实体经济层面上的全球再平衡建议只是镜中花、水中月。一方面发展中国家调节经济结构恢复外部平衡路途遥远,另一方面期望发达国家放弃金融发展优势利益也势所不能。所以,对外部财富的积极管理战略是当前很迫切的选择,主权财富基金现象的产生,正是新兴经济体外部盈余管理的升华,是这些外部财富资本化、国际金融投资、经济发展模式升级的意识觉醒与战略部署。本文以主权财富基金兴起动机与主权财富基金宏观战略为核心,研究其与全球经济失衡的互动关系,以期寻找全球再平衡的新思维与可行路径。通过从资本与金融角度对全球经济失衡进行深度分析,本文提出近十年来全球经济失衡加剧的重要原因是国际货币体系不均衡与金融全球化相结合的产物。主权财富基金是全球失衡资本与金融视角的重要现象,更是新兴国家外部财富管理的升级与升华,也是新兴发展中国家对全球失衡进行再平衡的新途径。主权财富基金的成立与积极管理,能够服务于新兴国家的内部经济结构调整,藉此从国际贸易盈余方减小失衡幅度。在国际金融市场,主权财富基金通过资产配置策略的实施,对国家资本流动格局产生重要影响,也同时促进国际货币体系恢复均衡,降低国际资本借方在国际货币特权下的融资便利,促使经常项目赤字方主动调衡国际收支,使全球经济发展走向再平衡。同时,主权财富基金的全球投资将加强发展中国家货币国际化与区域货币一体化,同时减少储备需求,对国际货币体系的再平衡也有着积极意义。全球经济再平衡进程漫长,也充满着诸多不确定性,给主权财富基金的投资管理路径与未来命运带来挑战。主权财富基金的战略投资执行与再平衡之间的互动机制也是复杂的。从金融视角分析,主权财富基金的战略安排意在为本国金融发展和产业调整寻求战略资源,直接对西方国家的核心竞争力发起了挑战,必然受到国际保护主义的制约。为了主权财富基金的战略得以顺利执行,必须建立国际金融新秩序与国际监管与协调机制。中国是全球经济失衡的主要盈余方,成立主权财富基金来履行外部财富积极管理,对中国经济内外部平衡有着重要的意义,是基于中国经济总体战略的重要布局。鉴于中国特殊的国际政治与经济地位,如何制定中国主权财富基金对外投资战略是值得深入探讨的问题。本文尝试给出中国外部财富管理战略思路以及中国外汇储备分流机制的初步建议,并尝试对现存的主权财富基金模式与管理进行评价与分析。本文可能的创新之处:立足于金融角度对全球经济失衡进行分析与阐释,说明全球金融发展的落差是发展中国家与发达国家核心竞争力差异的产物,失衡是必然的并具有长期性。金融全球化已经在很大程度上控制了全球经济发展格局,而外部财富积极管理是新兴经济体金融一体化进程的重要战略,战略的实施有助于长期经济再平衡;采用国际投资头寸(IIP)结构分析框架,结合估值效应,来评价发达国家与新兴经济体外部财富的资产与负债结构与管理效率,评述国际货币体系中美元地位优势、美国长期形成的国际资本中介地位、美国对全球产业链的高端控制所形成的“三位一体”的核心竞争力,以及这种竞争力全球金融市场中的释放和影响,阐明主权财富基金所要面临的挑战与战略选择;本文对资源出口国家与东亚新兴国家的经济做了新角度解读,通过全球石油市场博弈状况,分析美国的美元政策、资源安全政策、跨国公司战略对新兴经济体的制约,说明国际货币体系中的美元特权效应机制,从而说明世界经济关系的金融主导型;对中国外部财富管理进行分析,对中国外汇储备的管理方略与改革方向进行客观评价,提出中国外汇储备分流机制与战略实施步骤。更多还原

【Abstract】 This paper, focusing on the motives and macro-strategies of SWFs(sovereign wealth funds), makes a research on the interactive relationship between SWFs and GEI (global economic imbalance). Starting from GEI under the globalized financial context, this paper re-interpretes GEI from the perspectives of capital and finance. One obvious financial characteristic of GEI is that the emerging economies have accumulated huge external wealth because of their ever-growing trade surplus. How to manage the sovereign wealth reasonably and effectively has become a common concern for these countries and global financial market. An in-depth analysis on GEI from the perspectives of capital and finance has found that the main reason for the ever-worsening GEI is the mixture between the imbalanced international monetary system and financial globalization. SWF is the result of accumulating international reserves under context of the global imbalance, an important phenomenon of global imbalanced capital and finance, an upgrade and sublimation of how emerging countries manage their sovereign wealth, and a new channel for emerging developing countries to rebalance the global imbalances. The founding and positive management of SWFs can help the internal economic restructure for these emerging developing countries, therefore reduce the degree of imbalance from the international trade surplus side. In international financial markets, SWFs can, through asset allocation strategy, exert a great influence on the pattern of international capital flows, restore the balance of international monetary system, reducing the financing convenience of international capital debit under the international monetary privileges, force major current account deficit countries to adjust their balance of payments, therefore, promote a rebalance and coordinated development for the global economy. In the meantime, this paper analyses the relationship between the main strategy choices of a SWF and the overall national economic strategies, and the strategy choices of a SWF under various economic contexts.This paper, through an analysis on global economic competitiveness between developed and developing countries and International Investment Position (IIP), argues that imbalance is inevitable given the fact that the financial integration of developed countries has already helped them occupy the financial strategy high grounds. Developing countries cannot change this imbalance and their weak financial position, unless they improve their participation in financial integration and make strategic management and disposition of their external wealth. From the perspective of global economic rebalance, the positive management of SWFs has a great influence on the direction and quantity of international capital flows, nevertheless promotes an optimal allocation of global resources and reduces economic imbalances. At the same time, the global investment of SWFs will also improve the currency internationalization of developing countries and regional monetary integration, reduce the need of international reserves, and help the rebalance of international monetary system. From the financial perspective, the strategic arrangements of a SWF intend to seek strategic resources for the country’s financial development and industrial restructuring, thus directly challenge the core competitiveness of Western countries. As a result, it will inevitably be subject to the constraints of international protectionism. To implement smoothly the strategies of SWFs, it is necessary to establish a new international financial order and international supervision and coordination mechanism. China plays a major role in the global economic imbalances. Thus, it is fairly significant for internal and external balance of the Chinese economy that sovereign wealth funds are set up to actively manage the external wealth. Given China ’s special international political and economic status, it is worthwhile to have an in-depth exploration on the issue of how to develop foreign investment strategies for China ’s sovereign wealth funds.更多还原